報告要點

當(dāng)前杠桿變化的動力是什么？為看清變量間的關(guān)系，我們先將工業(yè)企業(yè)先按所有制進行劃分，以資產(chǎn)負(fù)債率衡量各所有制企業(yè)杠桿水平，過去一年國有企業(yè)杠桿下降，私營企業(yè)上升明顯，外資及三資企業(yè)基本平穩(wěn)。進一步從兩個角度來觀察發(fā)現(xiàn)，投資變動方向和盈利水平變動方向均與杠桿水平變動大致相同，說明企業(yè)主動調(diào)整投資對杠桿水平的影響大于利潤水平的上升，背后的邏輯是企業(yè)在盈利能力提升（或下滑）時，企業(yè)順勢進行負(fù)債擴張（或收縮），即盈利驅(qū)動模式。

中觀視角進一步提供驗證。進一步觀察具體行業(yè)，從利潤的角度來看，2018年下半年農(nóng)副食品加工業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額企底反彈；從投資的角度來看，2018年第四季度農(nóng)副食品加工業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、有色金屬冶 ……