引言

金融危機(jī)以前，國(guó)有企業(yè)杠桿率水平顯著高于非國(guó)有企業(yè)杠桿率，且均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。危機(jī)發(fā)生之后，結(jié)構(gòu)層面企業(yè)部門(mén)杠桿率均出現(xiàn)明顯下跌，但隨后二者走勢(shì)均發(fā)生逆向反轉(zhuǎn)，表現(xiàn)為反周期政策下非金融企業(yè)“逆經(jīng)濟(jì)周期”顯著加杠桿。自2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，兩者絕對(duì)水平穩(wěn)定居于低位，但趨勢(shì)性差異仍顯著存在，尤其是2019年新冠病毒疫情的爆發(fā)，使得企業(yè)杠桿率水平短期內(nèi)大幅攀升，且非國(guó)有企業(yè)杠桿率被動(dòng)上升幅度遠(yuǎn)大于國(guó)有企業(yè)杠桿率。

一方面，經(jīng)濟(jì)減速換擋、貿(mào)易順差縮窄以及內(nèi)外需疲弱等消極局面導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增加，投資盈利下滑。在我國(guó)間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)下，信貸資源更偏向于享有政府隱性擔(dān)保或充足抵押品的國(guó)企，銀行流動(dòng)性收緊直接推升了非國(guó)有企業(yè)的融資成本，資產(chǎn)累積增速不及債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，致使非國(guó)有企 ……